研究人员声称，复合货币的价值至少被高估了五倍，因为其10亿美元资产中超过88％是借给流动性采矿者的。

与大多数其他加密货币不同，用于分散式金融或DeFi的治理令牌使其适用于经典的基础分析技术。由于它们在许多方面都类似于传统股权，因此它们可以从建立公司评估框架中受益。

Cointelegraph与衍生产品平台Delta Exchange的首席执行官Pankaj Balani进行了交谈，以了解有关其公司在试图给化合协议令牌带来合理价值方面的研究活动的更多信息。

治理的货币价值

研究人员最初专注于为协议的管理能力分配货币价值。他们以股票市场为例，在每个股票公司中，每个公司可能拥有不同的投票权。“几乎总是有表决权的股票要比没有表决权的股票溢价，”巴拉尼指出。

根据他们的分析，该溢价通常约为2.5％至5％，最多为15％。对于COMP，研究人员认为其价值的20％在于治理，以解释他们认为更高的决策自由度。

为了估算剩余的80％的价值，研究人员应用了用于银行的经典评估方法：“有一些存款人提供资产，而有些借款人基本上是借用这些资产。然后银行就会获得净利息收益率。”

他解释说，银行股票通常以账面金额的适度倍数进行交易，或者以其借出的价值为多少。尽管Compound不是银行，但该协议以类似的方式工作，可以想象得到的价值与银行所代替的相同。

传统银行的价值约为账面价值的两倍或三倍。对于COMP，研究人员将账面价值乘以五倍以说明未来的增长。但这仍然导致40美元的“公允价值”，而目前的价格为173美元。根据DeBank的数据，研究人员使用的账面价值为4亿美元，相当于7月初从该协议中借入的资产。

资料来源：DeBank

估值公平吗？

团队注意到，估值方法​​基于一些关键假设，尤其是账面价值的乘数。但是，这项研究还有其他一些警告。该团队使用了完全摊薄后的1000万COMP的市值，而不是目前流通的250万供应。

另一方面，他们使用的公式假设COMP的价值仅在于治理，尽管令牌有望很快具有捕获协议经济价值的机制。

现在，Compound的市值约为该协议借入总价值的一半-但也有一个非常重要的警告。

产量农业的规模

根据Compound的统计，在借入的10亿美元资产中，超过8亿美元是DAI，而现有的所有DAI总计为2亿美元。7月1日，仅借入了3000万DAI。USDC也发生了类似的情况，其价值在一夜之间从3000万美元跃升至约1.8亿美元。

正如巴拉尼指出的：“有很多[资产]用来种植化合物的产量，这是根据COMP给出的。[…]一旦其价格开始正常化，那本书的很大一部分就有可能开始放松。”

DAI和USDC的突然增加可以用来估计Compound的账簿中有多少是合法用途，以及有多少是由于流动性挖掘而产生的。这些资金几乎全部流向了最有利可图的农业资产- 英美烟草的贷款从近3亿美元下降到当DAI成为新风尚时的100万美元以上。

USDC和DAI之前和之后的差额为8.81亿美元，这些都是激进的流动性矿工加起来的。

因此，化合物的真实账面价值不能超过1.19亿美元，其中一部分可能仍由积极性较低的“单产农民”组成。